運(yùn)營(yíng)內(nèi)容類電商導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)什么值得買，2017年3月首次提交招股書(shū)，申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市，惜乎沒(méi)能過(guò)會(huì)。2018年3月更新招股書(shū)，再次沖擊IPO。經(jīng)歷了長(zhǎng)期的苦熬，苦盡甘來(lái)，什么值得買終于在2019年6月13日，迎來(lái)創(chuàng)業(yè)板過(guò)會(huì)的好消息。

沒(méi)有人預(yù)料到，“過(guò)會(huì)”僅僅是什么值得買在股市一連串“妖孽表演”，微不足道的開(kāi)幕禮。

7月15日，股票正式在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行價(jià)28.42元，因股價(jià)上漲過(guò)快，早上9：30被臨時(shí)停牌，于10：00復(fù)牌繼續(xù)交易，半天股價(jià)上漲43.98%漲停40.92元收盤。7月16日，盤前交易從9：15到9：16一分鐘內(nèi)從40.92元漲到45.01元，漲幅高達(dá)10%，開(kāi)盤即漲停。7月17日繼續(xù)復(fù)制昨天的驚人表現(xiàn)，盤前交易一分鐘，漲停49.51元。

一些大玩家對(duì)什么值得買的“炒新”，讓什么值得買股價(jià)三天之內(nèi)就幾乎翻一番。但就什么值得買本身的發(fā)展歷程和發(fā)展前景來(lái)看，它真的這么值錢嗎？

應(yīng)運(yùn)而生

2010年被稱為中國(guó)電子商務(wù)發(fā)展元年，恰好也是什么值得買的誕辰。

這一年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)年交易規(guī)模達(dá)到4610.0億元，用戶規(guī)模達(dá)到1.48億。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)赴美IPO，成為“中國(guó)電商赴美上市第一股”；蘇寧易購(gòu)、全新淘寶商城上線，國(guó)美以4800萬(wàn)元收購(gòu)庫(kù)巴網(wǎng)80％股份，全面進(jìn)軍電子商務(wù)。

以京東商城、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、亞馬遜和淘寶網(wǎng)為主的電商玩家們，戰(zhàn)意十足。商家們不斷推出各類優(yōu)惠促銷活動(dòng)，紛紛投入慘烈的價(jià)格戰(zhàn)。從這一年開(kāi)始，整個(gè)電商行業(yè)進(jìn)入最有活力的野蠻生長(zhǎng)期。

在這一年，什么值得買從Hi-Pda交易版一個(gè)人氣極高的推薦便宜貨帖子獨(dú)立出來(lái)，6月30日，隋國(guó)棟花3萬(wàn)元搭建出個(gè)人網(wǎng)站“smzdm.com”。當(dāng)時(shí)什么值得買主要做的就是收集各平臺(tái)的優(yōu)惠信息，從中篩選出折扣力度最大的促銷推送給網(wǎng)友。

在當(dāng)時(shí)看來(lái)，這對(duì)電商平臺(tái)和用戶來(lái)說(shuō)，都是不錯(cuò)的渠道。通過(guò)什么值得買，電商平臺(tái)可以一定程度上緩解流量和銷量增長(zhǎng)的壓力；通過(guò)什么值得買，用戶可以更及時(shí)、全面的接觸到優(yōu)惠信息，對(duì)商品體驗(yàn)也能有更直觀的認(rèn)識(shí)。因此，什么值得買很快就擁有了足夠高的知名度。

而那時(shí)什么值得買在內(nèi)容選取上，并沒(méi)有以利益為導(dǎo)向。用隋國(guó)棟自己的話來(lái)說(shuō)就是：“我可以確信的說(shuō)，什么值得買并沒(méi)有在‘最大化營(yíng)收’這個(gè)領(lǐng)域花費(fèi)很多心思?！眻?jiān)定的用戶價(jià)值導(dǎo)向，讓什么值得買的口碑一直很不錯(cuò)，也積累了一批忠誠(chéng)度很高的核心用戶。

脫穎而出

2012年9月，網(wǎng)易旗下的惠惠網(wǎng)正式上線。整合了網(wǎng)易返現(xiàn)以及有道購(gòu)物搜索、有道購(gòu)物助手等產(chǎn)品的惠惠網(wǎng)，一上線就對(duì)什么值得買發(fā)起了猛烈進(jìn)攻。

什么值得買發(fā)布什么，惠惠網(wǎng)就跟著發(fā)布。但什么值得買不是好惹的，很快就以同樣的手段反擊，憑借用戶積累優(yōu)勢(shì)和內(nèi)容創(chuàng)作優(yōu)勢(shì)，以炸裂風(fēng)格的內(nèi)容最終將惠惠網(wǎng)徹底擊敗?；莼菥W(wǎng)退避三舍，之后明確定位為購(gòu)物搜索類導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)。對(duì)惠惠網(wǎng)反擊戰(zhàn)的勝利，確立了什么值得買在電商導(dǎo)購(gòu)行業(yè)的領(lǐng)先地位。

在隋國(guó)棟的記憶里，那段時(shí)間“越來(lái)越多的人看到了什么值得買在宣傳和銷售方面的能力，開(kāi)始主動(dòng)的找我們進(jìn)行合作。但值得買對(duì)合作需求幾乎都是拒絕的。很多原因，人不夠，自己沒(méi)想好怎么做，沒(méi)想賺這塊錢等等?！?/p>

還沒(méi)等隋國(guó)棟想明白，新的情況就已經(jīng)出現(xiàn)。這時(shí)的電商平臺(tái)對(duì)導(dǎo)購(gòu)網(wǎng)站又愛(ài)又恨，對(duì)返利型導(dǎo)購(gòu)網(wǎng)站尤其厭惡。

2012年5月，馬云在內(nèi)部會(huì)議上發(fā)表了針對(duì)電商導(dǎo)購(gòu)、返利類網(wǎng)站的幾點(diǎn)原則：

第一，不扶持上游導(dǎo)購(gòu)網(wǎng)站繼續(xù)做大，阿里的流量入口應(yīng)該是草原而不是森林；

第二，產(chǎn)業(yè)鏈上可以和異業(yè)合作，盡量不和同業(yè)合作；

第三，不扶持返利類網(wǎng)站。

2012年下半年，劉強(qiáng)東在接受采訪時(shí)也說(shuō)道:“返利網(wǎng)站對(duì)我來(lái)說(shuō)沒(méi)有任何價(jià)值,劫道的都沒(méi)有價(jià)值?！?/p>

頭部電商們的態(tài)度，讓電商導(dǎo)購(gòu)網(wǎng)站們震恐不已，紛紛作出應(yīng)對(duì)。返利網(wǎng)不斷增加和資本方接觸的頻率，希望用融資增強(qiáng)自身安全感；蘑菇街和美麗說(shuō)在2013年，先后完成自身電商交易閉環(huán)，開(kāi)始向時(shí)尚電商平臺(tái)轉(zhuǎn)向。

什么值得買沒(méi)有什么大動(dòng)作，因?yàn)闆](méi)有必要。什么值得買受到的波及，事實(shí)上非常小，可能是淘寶和京東覺(jué)得什么值得買產(chǎn)生不了多大威脅？反正在這場(chǎng)風(fēng)波中，什么值得買不僅沒(méi)有受到多少波及，一線電商們反而也慢慢開(kāi)始找什么值得買來(lái)刷KPI。

“從2013/14開(kāi)始，什么值得買開(kāi)始有了一些比較值得做的商業(yè)合作機(jī)會(huì)，甚至國(guó)內(nèi)一線電商會(huì)給我們首頁(yè)banner的入口進(jìn)行聯(lián)合活動(dòng)。對(duì)于這樣的一些合作，我們自然會(huì)珍惜?！彼鍑?guó)棟的選擇是牢牢地抓住頭部電商合作的機(jī)會(huì)，但這個(gè)機(jī)會(huì)，又怎么可能沒(méi)有代價(jià)呢？

隋國(guó)棟功遂身退

隨著與阿里巴巴、京東、亞馬遜等一線電商的合作不斷深入，什么值得買2014 年開(kāi)始大力發(fā)展廣告業(yè)務(wù)。這一年5月22日京東成功登陸納斯達(dá)克，開(kāi)盤價(jià)21.75美元，較發(fā)行價(jià)19美元上漲14%；9月19日阿里巴巴在紐交所成功上市，并且總市值首日超2300億美元，超越了亞馬遜，成為僅次于谷歌的第二大互聯(lián)網(wǎng)公司，創(chuàng)下美股史上最大IPO的紀(jì)錄。

阿里、京東成功登陸美股，并受到資本的追捧，標(biāo)志著中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新的階段，中國(guó)電商最狂熱的掘金時(shí)代緩緩拉開(kāi)大幕。

這一時(shí)期什么值得買的業(yè)務(wù)布局和盈利模式漸漸清晰。在業(yè)務(wù)規(guī)模和用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，什么值得買流量攀升到中國(guó)網(wǎng)站排名第38位。電商行業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，也讓什么值得買在此紅利時(shí)期美美分得一杯羹。在2014年“雙十一“當(dāng)月，消費(fèi)者在什么值得買上的訂單數(shù)量超過(guò)360萬(wàn)單。2014年全年，什么值得買的營(yíng)收突破5000萬(wàn)元、凈利潤(rùn)超過(guò)1600萬(wàn)元、毛利率達(dá)到89.31%、資產(chǎn)凈收益率高達(dá)125.29%。

但是通過(guò)給電商打廣告，用什么值得買的話來(lái)說(shuō)，就是提供信息推廣服務(wù)。通過(guò)這種方式短時(shí)間內(nèi)賺了很多錢，以什么值得買的運(yùn)營(yíng)模式來(lái)看，并不全是好事。

在什么值得買的運(yùn)營(yíng)模式里，給什么值得買提供收入的客戶不是用戶，而是電商和品牌商；但用戶提供的是流量和內(nèi)容，是整個(gè)模式的根基。

在業(yè)務(wù)構(gòu)建中，什么值得買吸引用戶的主要手段是優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)類內(nèi)容。這部分內(nèi)容以用戶貢獻(xiàn)內(nèi)容（UGC）為主，主要包括用戶在什么值得買分享的商品和服務(wù)的優(yōu)惠信息、購(gòu)物攻略及購(gòu)物分享類原創(chuàng)文章等。經(jīng)過(guò)什么值得買團(tuán)隊(duì)的甄選，錯(cuò)誤和不及時(shí)的內(nèi)容會(huì)被淘汰掉，有效信息經(jīng)過(guò)編輯們的整理加工后成為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容被推薦給用戶。

最大的問(wèn)題也就出在這里，盡管隋國(guó)棟曾經(jīng)保證：“編輯不會(huì)因?yàn)槟硞€(gè)產(chǎn)品有CPS收入就優(yōu)先該產(chǎn)品?！薄皊mzdm一直都覺(jué)得自己挺直了腰板在做事，即使賺錢也是良心錢?！薄拔覀儓F(tuán)隊(duì)要做到的，是在新的營(yíng)收機(jī)會(huì)下，繼續(xù)的保持中立和良心，把即使給錢但會(huì)給消費(fèi)者造成困擾的東西給過(guò)濾掉?！?/p>

但是，在用戶和行業(yè)觀察者看來(lái)，每一條促銷信息都可能是廣告，如何能讓人相信什么值得買宣稱的“中立”二字？于是說(shuō)什么值得買長(zhǎng)歪了，變得功利了，追求更多的返利了，信息量大了、變得更水了之類的吐槽，在網(wǎng)絡(luò)中甚囂塵上。

此時(shí)被迫面對(duì)這類困境的，遠(yuǎn)不止什么值得買一家。同樣是在2014年，出現(xiàn)了一場(chǎng)頗為值得玩味的對(duì)話。8月27日，羅永浩和王自如在優(yōu)酷直播間現(xiàn)場(chǎng)PK。

王自如：客觀 中立 第三方

羅永浩：你都被手機(jī)廠商包養(yǎng)了，怎么還能繼續(xù)保持中立呢?

王自如: 我們有我們的辦法

隋國(guó)棟不像王自如那樣糊弄人。他給出的解釋是：“大家普遍反映smzdm的內(nèi)容質(zhì)量有下降，我認(rèn)同。部分玩家認(rèn)為smzdm的立場(chǎng)有變化，更功利，我不認(rèn)同。問(wèn)題的關(guān)鍵在于：過(guò)去smzdm的運(yùn)營(yíng)太糙了！”“問(wèn)題不僅出在smzdm的每一位小編身上，也出在我和刀刀（劉超）這兩個(gè)玩家出身的leader的管理水平身上。而且我們現(xiàn)在認(rèn)識(shí)到了后者是問(wèn)題的根本所在?！?/p>

隋國(guó)棟這些話當(dāng)然稱不上客觀，但很可能的確是出于真心的。為了解決自己管理能力不足的問(wèn)題，2015年6月，費(fèi)盡心力從京東挖來(lái)了京東智能集團(tuán)副總裁那昕擔(dān)任CEO，自己卸任CEO后擔(dān)任董事長(zhǎng)退居幕后。

什么值得買正式轉(zhuǎn)向

隋國(guó)棟希望憑借那昕的運(yùn)營(yíng)和管理能力，可以實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)和用戶體驗(yàn)之間的平衡。一開(kāi)始，確實(shí)如隋國(guó)棟所愿。什么值得買從2015年開(kāi)始逐漸加大廣告的投放力度，嘗試在不影響用戶體驗(yàn)的情況下，在什么值得買網(wǎng)站和App中設(shè)置不同的廣告位置供廣告商投放廣告。

但那昕接任CEO的儀式順利完成，在實(shí)際上意味著什么值得買已經(jīng)徹底厘清思路?？蛻艉陀脩?，到底該偏向哪一方？什么值得買已經(jīng)作出了選擇。

什么值得買的調(diào)整，勾起了更多資本方的興趣。隋國(guó)棟以前的說(shuō)法是：“我們不拒絕融資，能有風(fēng)投進(jìn)來(lái)更好，是我們快速發(fā)展的一個(gè)補(bǔ)充，但是我們的方向不能變?！鄙钪O互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大吃小、強(qiáng)并弱殘酷法則的那昕，當(dāng)然會(huì)有不同意見(jiàn)：“連續(xù)5年，我們靠自身力量保持100%的增速，如果要再快的話，只能依靠資本力量?！毖?qǐng)那昕擔(dān)任CEO，什么值得買明顯也不是想要再堅(jiān)持小而美的路線。

既然已經(jīng)作出選擇，也卸下了CEO的重任，隋國(guó)棟最終還是尊重了那昕的意見(jiàn)。在2015年9月什么值得買引入股權(quán)投資基金共青城尚麒。

共青城尚麟出資1億元，持有1600000股股份，持股比例為4%。共青城尚麒的基金管理人為華創(chuàng)匯才投資管理（北京）有限公司，所以在2016年1月，什么值得買稱這輪融資是華創(chuàng)資本所投。

這筆融資的確讓什么值得買擁有了更多的騰挪空間，實(shí)現(xiàn)了更高速的發(fā)展。2015年什么值得買實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9729.89萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)高達(dá)94.5%，幾乎翻了一番。

但是隋國(guó)棟對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡深入骨髓，2015年開(kāi)始大量購(gòu)買短期低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，希望以此抵消部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。華創(chuàng)資本的A輪融資，最終也成為了什么值得買成立至今唯一一筆外部融資。

與用戶立場(chǎng)的矛盾

無(wú)論再怎么小心，總有風(fēng)險(xiǎn)是人無(wú)法預(yù)料，也無(wú)法應(yīng)對(duì)的。在什么值得買的CEO交接期間，一場(chǎng)不可抗拒的巨禍正在醞釀之中，并且最終給什么值得買帶來(lái)了可怕的損失。

2015年3月15日，《侵害消費(fèi)者權(quán)益行為處罰辦法》正式實(shí)施?！疤幜P辦法”對(duì)《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》關(guān)于七天無(wú)理由退貨、提供真實(shí)全面信息、商品質(zhì)量和服務(wù)保障、缺陷商品處理、個(gè)人信息保護(hù)、欺詐消費(fèi)者行為、預(yù)收款方式、修理加工和裝修裝飾服務(wù)規(guī)范等共十個(gè)方面的內(nèi)容作出細(xì)化具體的規(guī)制，對(duì)于違反規(guī)定的商家處罰也更嚴(yán)厲。

這對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)是天大的好事，提供真實(shí)全面信息、商品質(zhì)量和服務(wù)保障以及對(duì)欺詐消費(fèi)者行為加大力度，在制度上減小了消費(fèi)者買到假貨的風(fēng)險(xiǎn)；七天無(wú)理由退貨加上運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)，意味著消費(fèi)者購(gòu)買絕大多數(shù)商品，如果不滿意，馬上退換貨，不算時(shí)間成本，承受的經(jīng)濟(jì)損失只有1元或者2元人民幣。消費(fèi)者的試錯(cuò)成本變的很低，消費(fèi)體驗(yàn)有了顛覆性的改善。

但對(duì)于什么值得買來(lái)說(shuō)，這就是不折不扣的災(zāi)難。對(duì)用戶來(lái)說(shuō)，這時(shí)的什么值得買最大的用處有兩點(diǎn)：其一是提供及時(shí)的優(yōu)惠信息；其二是通過(guò)別人的體驗(yàn)為自己排雷。但是現(xiàn)在每個(gè)人自己排雷的成本都變得極小，地雷也就不可怕了。從用戶的角度來(lái)看，什么值得買的價(jià)值大打折扣，就像瘸了一條腿。

時(shí)來(lái)天地皆同力

 《侵害消費(fèi)者權(quán)益行為處罰辦法》的全面落實(shí)，讓公司的全面調(diào)整轉(zhuǎn)向成為迫在眉睫的大事。

但是，那昕接任之后面對(duì)的是這么一個(gè)局面：2014年的什么值得買還是一個(gè)小作坊，截至2014年末，什么值得買的所有員工加起來(lái)才125人，人力資源配置也并不合理；財(cái)務(wù)規(guī)劃更是令人苦笑不得，什么值得買成立初期，由于規(guī)范意識(shí)不強(qiáng)，為保證業(yè)務(wù)正常進(jìn)行，仍然延續(xù)使用隋國(guó)棟和劉超的個(gè)人賬戶代收部分傭金，并支付部分成本費(fèi)用。公司的整體組織架構(gòu)和管理體系低效又混亂。

好在那昕并沒(méi)有辜負(fù)隋國(guó)棟的信任，接任CEO后鞠躬盡瘁，盡職盡責(zé)，盡力扭轉(zhuǎn)局勢(shì)。

上任之后，那昕立即著手梳理人事關(guān)系，很快讓公司擁有了獨(dú)立、完整的人事管理體系，制定了獨(dú)立的勞動(dòng)人事管理制度，以及科學(xué)有效的員工激勵(lì)機(jī)制。

財(cái)務(wù)問(wèn)題也是公司的核心問(wèn)題。那昕設(shè)置了獨(dú)立的財(cái)務(wù)部門，并有專職財(cái)務(wù)人員。公司根據(jù)現(xiàn)行法律法規(guī)，結(jié)合公司實(shí)際，制定了財(cái)務(wù)管理制度，建立了獨(dú)立完善的財(cái)務(wù)核算體系。同時(shí)，從 2015 年開(kāi)始，通過(guò)與客戶持續(xù)溝通，逐漸改變個(gè)人賬戶代收傭金收入的情況，個(gè)人賬戶代收傭金收入占同期營(yíng)業(yè)收入比重逐年降低。

在那昕的推動(dòng)之下，公司還設(shè)置了股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等決策及監(jiān)督機(jī)構(gòu)，建立了完善的法人治理結(jié)構(gòu)，并根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)建立了獨(dú)立完整、適應(yīng)發(fā)展需要的組織結(jié)構(gòu)。

對(duì)業(yè)務(wù)體系的梳理是重中之重。對(duì)導(dǎo)購(gòu)業(yè)務(wù)的梳理，讓什么值得買2015年的營(yíng)收翻了一番。同時(shí)，作為導(dǎo)購(gòu)業(yè)務(wù)的延伸，公司自 2016 年下半年起通過(guò)下屬子公司提供海淘代購(gòu)平臺(tái)服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)效果營(yíng)銷平臺(tái)服務(wù)。

之前什么值得買尚未大力開(kāi)展商務(wù)推廣，所以廣告費(fèi)用一向較低。那昕接任CEO之后，公司加大了廣告宣傳投入，雖然使得廣告宣傳費(fèi)用增加，但是公司的業(yè)務(wù)拓展和媒體平臺(tái)價(jià)值的提升都受益頗多。

當(dāng)那昕對(duì)什么值得買大刀闊斧的改革，剛剛告一段落，就迎來(lái)中國(guó)電商行業(yè)最繁盛的時(shí)期。

《2016年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)100強(qiáng)榜單》發(fā)布時(shí)，工信部信息中心工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)于佳寧說(shuō)：“今年電商類公司太多了，不得不把這些電商拆分開(kāi)，拆成綜合電商、垂直電商、在線旅游、互聯(lián)網(wǎng)金融、B2B電商這幾類。電子商務(wù)蓬勃發(fā)展，已經(jīng)成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的一個(gè)最主要的業(yè)態(tài)?！倍谶@一年工信部公布的《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)100強(qiáng)榜單》中，有多達(dá)34家電商企業(yè)躋身百?gòu)?qiáng)行列。

2016年，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)到4.7萬(wàn)億元，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物用戶規(guī)模也達(dá)到了4.67 億，較2015年底增加 5,345萬(wàn)人，市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大不只是讓整個(gè)行業(yè)變得異常繁榮，頭部平臺(tái)的胃口也在隨之變大。

但隨著電子商務(wù)行業(yè)發(fā)展的日益成熟，市場(chǎng)參與者不斷增多，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，尤其是隨著行業(yè)流量紅利的日益減少，電商企業(yè)獲取新用戶的成本大幅提升，傳統(tǒng)粗放型的廣告投放方式吸引用戶效果差、性價(jià)比低的劣勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)。

在電商行業(yè)整體用戶獲取成本不斷增加的大背景下，電商企業(yè)一方面更加重視對(duì)用戶的精耕細(xì)作，通過(guò)各種手段不斷加強(qiáng)用戶的忠誠(chéng)度和粘性，提升用戶在單位時(shí)間內(nèi)的價(jià)值貢獻(xiàn)；另一方面電商企業(yè)也更加重視對(duì)優(yōu)質(zhì)流量的爭(zhēng)奪。

導(dǎo)購(gòu)網(wǎng)站作為連接用戶和電商、品牌商的重要中間平臺(tái)，不僅可以為電商、品牌商提供大量、高質(zhì)量的用戶群體，將流量在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)化為交易；而且可以提升電商、品牌商在用戶中的認(rèn)知度和口碑，提升用戶的忠誠(chéng)度和粘性，在較長(zhǎng)的時(shí)間里為電商、品牌商持續(xù)貢獻(xiàn)價(jià)值。

在這樣的背景下，什么值得買一方面繼續(xù)加深和京東、阿里、亞馬遜這些客戶的合作力度，一方面積極開(kāi)發(fā)新的客戶。于是在2016年和2017年電商行業(yè)的一片紅火中，那昕帶領(lǐng)什么值得買實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和利潤(rùn)的翻倍增長(zhǎng)。

不接受風(fēng)投，那就上市吧

相比起其他聲勢(shì)浩大，但是負(fù)債累累的電商領(lǐng)域玩家們而言，什么值得買顯得非?！胺鹣怠?。成立以來(lái)從未負(fù)債，利潤(rùn)一直平穩(wěn)增長(zhǎng)，總是在悶聲發(fā)財(cái)。

但是曾任京東智能集團(tuán)副總裁的那昕，深知互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的規(guī)則。這個(gè)行當(dāng)再現(xiàn)實(shí)不過(guò)，體量就是話語(yǔ)權(quán)。隋國(guó)棟對(duì)融資深懷戒心，什么值得買的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們卻沒(méi)有這樣的顧慮。

2016年到2017年，真正可以稱為什么值得買的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的，只有返利網(wǎng)和淘粉吧兩個(gè)返利類導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)和一個(gè)帶貨平臺(tái)小紅書(shū)。

淘粉吧成立于2011年6月，2014年6月獲1億人民幣A輪融資；2015年10月完成7500萬(wàn)元B輪融資；2015年12月15日成功登陸新三板。

返利網(wǎng)成立于2006年，是最早的導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)，也被什么值得買視為最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。從2011年到2017年，已經(jīng)經(jīng)歷了4輪融資。

從2013年成立之初獲得的天使輪投資到2016年的C輪融資，小紅書(shū)一年一融資，也經(jīng)歷了4輪融資。

2016年，什么值得買在那昕大刀闊斧的改革下煥然一新，又恰好趕上了電商市場(chǎng)一片火熱的好時(shí)候。

2016 年“雙 11”， 什么值得買導(dǎo)向電商、品牌商的凈交易額（Net GMV）高達(dá) 4.45億元。2016 年全年，什么值得買移動(dòng)客戶端平均每日啟動(dòng)次數(shù)達(dá)到 6次，每月新增用戶的次月留存率最高達(dá) 55%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)106.7%，達(dá)到2.01億元；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)81.76%達(dá)到3516萬(wàn)元。

如此耀眼的成績(jī)給了那昕足夠的底氣“為了讓公司獲取更多的主動(dòng)權(quán)，既然董事長(zhǎng)你對(duì)風(fēng)投深懷戒心，那我們就上市融資吧?！?/span>

隋國(guó)棟對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的不信任由來(lái)已久。2012年開(kāi)發(fā)APP客戶端的時(shí)候，隋國(guó)棟遭遇過(guò)類似的問(wèn)題。

對(duì)于一些秒殺和閃購(gòu)活動(dòng)來(lái)說(shuō)，App是更好的入口。但是由于沒(méi)有專業(yè)的App技術(shù)員工，隋國(guó)棟只能去尋求朋友支援。而這樣做出來(lái)的App存在UI粗糙、Bug不斷等各種問(wèn)題。連隋國(guó)棟自己也不得不這樣寬慰自己：“先把它做出來(lái)，實(shí)現(xiàn)最基本的推送功能。”

當(dāng)時(shí)有人問(wèn)到：“融資是不是能幫你們解決這些問(wèn)題？”對(duì)于這個(gè)疑問(wèn)，隋國(guó)棟陷入了較長(zhǎng)時(shí)間的沉默，最終也沒(méi)有選擇融資。

這一次隋國(guó)棟同樣陷入了沉默，但是沉默了一小會(huì)兒，隋國(guó)棟最終還是慎重的點(diǎn)了點(diǎn)頭。因?yàn)樗睦砗芮宄镜慕?jīng)營(yíng)狀況雖然很不錯(cuò)。但互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一切變化都來(lái)的太快，只做導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)，已經(jīng)落伍了，將來(lái)也不會(huì)有多大的前途。

得到了隋國(guó)棟的支持，那昕開(kāi)始盡力推動(dòng)上市計(jì)劃。為了避嫌，甚至拒絕了股份分配。2017年3月30日，什么值得買首次向證監(jiān)會(huì)提交了招股書(shū)。

不過(guò)很可惜，沒(méi)能過(guò)會(huì)。這次沖刺上市的結(jié)果，是無(wú)疾而終。

時(shí)代浪潮來(lái)襲

在什么值得買再次籌備上市的過(guò)程中，中國(guó)的整體電商生態(tài)再一次出現(xiàn)了劇變。全球領(lǐng)先的中國(guó)電商被視為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代最大的成就，電商生態(tài)的每個(gè)垂直領(lǐng)域都跳動(dòng)著助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)力脈搏。電商生態(tài)也確實(shí)是貨真價(jià)實(shí)的生態(tài)系統(tǒng)，從流量入口到售后服務(wù)，一個(gè)個(gè)場(chǎng)景環(huán)環(huán)相扣，牽一發(fā)而動(dòng)全身。

2017年互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模高達(dá)7.72億人，相比2016年新增網(wǎng)民4074萬(wàn)人，從2016年的6.2%下降到4.7%，規(guī)模增速開(kāi)始放緩；中國(guó)手機(jī)網(wǎng)民新增5734萬(wàn)人，規(guī)模達(dá)7.53億人，增速同樣開(kāi)始下降，但移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的覆蓋率進(jìn)一步增長(zhǎng)至97.5%。網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物用戶規(guī)模達(dá)到5.33億，保持高增速。

可以看到，整個(gè)基于4G通訊技術(shù)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)在此時(shí)發(fā)展成熟，電商生態(tài)也隨之產(chǎn)生了劇烈變化，尤其作為產(chǎn)業(yè)鏈最前沿的流量入口變化最為劇烈。

在2017年，PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代最重要的內(nèi)容入口-搜索引擎，重要性已經(jīng)大大降低，百度、搜狗、360這些搜索引擎巨頭的處境江河日下；視頻行業(yè)巨頭騰訊和愛(ài)奇藝形成了圍繞內(nèi)容消費(fèi)的商業(yè)閉環(huán)；騰訊旗下的微信在社交領(lǐng)域再無(wú)對(duì)手，新浪微博成為中國(guó)唯一的“微博”。

而最具顛覆性的變化發(fā)生在直播和短視頻之間。直播是PC時(shí)代就大受歡迎的娛樂(lè)形式，在2015年到2016年，移動(dòng)直播突然崛起，成為資本追逐的一大風(fēng)口，上演了讓人眼花繚亂的“千播大戰(zhàn)”。但到了2017年，直播風(fēng)口驟遇冷，截至2017年底，中國(guó)開(kāi)展或從事網(wǎng)絡(luò)直播業(yè)務(wù)的公司只剩下200余家，和6年前相比，減少了三分之二。

與直播行業(yè)衰落相對(duì)應(yīng)的，是短視頻行業(yè)的爆發(fā)。2017年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)直播用戶規(guī)模達(dá)3.98億人，短視頻行業(yè)用戶已突破4.1億人，較2016年增長(zhǎng)116.5%。同樣從2015年開(kāi)始興起，但是在2016年短視頻被直播截了胡，到2017年又打出漂亮的翻身仗，短視頻行業(yè)經(jīng)過(guò)峰回路轉(zhuǎn)的發(fā)展，最終成為這一時(shí)期最大的紅利蛋糕。

從2017年開(kāi)始，短視頻進(jìn)一步擠占用戶時(shí)長(zhǎng)，成為主要娛樂(lè)場(chǎng)景之一，2018年后來(lái)居上的抖音日活突破2.5億，月活超過(guò)5億。

在短視頻充分迎合移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景下用戶碎片化的內(nèi)容消費(fèi)習(xí)慣時(shí)，什么值得買的web體驗(yàn)依然強(qiáng)于APP，思維模式停留在PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，內(nèi)容形式還和9年前一樣以圖文為主。

于是當(dāng)李佳琪的個(gè)人粉絲超過(guò)1000萬(wàn)時(shí)，什么值得買的月活用戶穩(wěn)定在20多萬(wàn)；當(dāng)淘寶直播618引導(dǎo)成交超過(guò)130億時(shí)，什么值得買在10億的門檻上拼命掙扎；當(dāng)張大奕代表如涵敲響納斯達(dá)克的大鐘時(shí)，什么值得買再次的提交招股書(shū)依然沒(méi)有傳來(lái)過(guò)會(huì)的消息。

在日新月異的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，如果不緊跟著時(shí)代的腳步前進(jìn)，不會(huì)被拋棄，而是會(huì)被徹底淘汰。已經(jīng)落后太多的什么值得買，其實(shí)已經(jīng)處在了將要被徹底淘汰的危險(xiǎn)邊緣。

沒(méi)譜的未來(lái)

什么值得買第一次提交招股說(shuō)明書(shū)的800多天后的2019年7月15日，什么值得買成功登陸創(chuàng)業(yè)板，并且上市伊始就迎來(lái)開(kāi)門紅。

股市看起來(lái)一片火熱，但隋國(guó)棟和那昕，對(duì)什么值得買的真實(shí)處境都有著深刻的理解。

新的帶貨手法和平臺(tái)層出不窮，成效卓著。當(dāng)張大奕、李佳琪這些網(wǎng)紅主播們充分的展示了網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)的帶貨能力；當(dāng)淘寶的“微淘”和直播板塊、京東的“發(fā)現(xiàn)”規(guī)模越來(lái)越大。

不管是返利網(wǎng)還是什么值得買，整個(gè)傳統(tǒng)電商導(dǎo)購(gòu)行業(yè)其實(shí)都離完蛋不遠(yuǎn)了?，F(xiàn)在的情況是，要么變，要么死。什么值得買并不缺乏危機(jī)感，它的選擇是向大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)營(yíng)銷平臺(tái)轉(zhuǎn)變。

此次上市融資的項(xiàng)目就是“基于大數(shù)據(jù)的個(gè)性化技術(shù)平臺(tái)改造與升級(jí)”。融資的目的是進(jìn)一步提升公司的數(shù)據(jù)采集和應(yīng)用水平，實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的商品與廣告推薦，提升用戶轉(zhuǎn)化率與公司收入。

大數(shù)據(jù)平臺(tái)改造升級(jí)過(guò)程中，什么值得買基于海量的數(shù)據(jù)積累、處理和分析，將在應(yīng)用層面向企業(yè)端與消費(fèi)者端輸出產(chǎn)品，以提升收入。

項(xiàng)目募集資金將投入于設(shè)備軟件與配套服務(wù)采購(gòu)費(fèi)用、人工費(fèi)用、場(chǎng)地 租用、市場(chǎng)推廣費(fèi)用以及鋪底流動(dòng)資金五個(gè)部分。

投入的大頭之一是設(shè)備軟件與配套服務(wù)采購(gòu)費(fèi)用。對(duì)設(shè)備軟件及相關(guān)配套設(shè)備投入 13,579 萬(wàn)元，主要投入于服務(wù)器的采購(gòu)、配套軟件的采買、IDC 機(jī)柜托管和帶寬使用以及相關(guān)數(shù)據(jù)采購(gòu)。 

最大的預(yù)算支出來(lái)自人工費(fèi)用。大數(shù)據(jù)平臺(tái)項(xiàng)目對(duì)數(shù)據(jù)處理、數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)挖掘、大數(shù)據(jù)架構(gòu)等方面的專業(yè)人才需求量不僅非常大，要求也很高。為了吸引高素質(zhì)人才的加盟，什么值得買將為這些專業(yè)人才提供有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬，說(shuō)白了就是要砸錢挖人。對(duì)人工費(fèi)用投入14,508萬(wàn)元，主要用于人員薪酬福利、社保公積金等投入。項(xiàng)目建設(shè)期滿后，預(yù)計(jì)人員為224人，在費(fèi)用測(cè)算上，工資平均每年按10%增長(zhǎng)。

這些預(yù)算支出本身還算合理，但令人驚奇的是，這個(gè)“基于大數(shù)據(jù)的個(gè)性化技術(shù)平臺(tái)改造與升級(jí)項(xiàng)目”和2017年第一次提交的融資項(xiàng)目相比沒(méi)有任何區(qū)別，兩年過(guò)去，所有的費(fèi)用支出細(xì)節(jié)，包括人工費(fèi)用都沒(méi)有區(qū)別。

從這里起碼可以看出，什么值得買對(duì)這個(gè)融資項(xiàng)目沒(méi)有多么上心，項(xiàng)目本身真的不靠譜。

拋開(kāi)這些不談，以什么值得買的大主顧“阿里媽媽”以及大數(shù)據(jù)服務(wù)商極光和個(gè)推的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，要搞精準(zhǔn)營(yíng)銷，設(shè)備和人員固然重要，數(shù)據(jù)積累才是最重要的。而什么值得買現(xiàn)在才開(kāi)始起步搞這個(gè)，實(shí)在有些太晚了。

在傳統(tǒng)電商導(dǎo)購(gòu)行業(yè)的一片暮色中，什么值得買到底還能走多遠(yuǎn)？股市的紅火又能維持多久？

文/劉曠公眾號(hào)，ID：liukuang110

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